Brealey a Myers spojili základné princípy modelu Miller-Modigliani (M-M) s reálnymi trhovými podmienkami, čím vytvorili tzv. kompromisnú teóriu kapitálovej štruktúry. Táto teória predstavuje voľbu kapitálovej štruktúry ako rovnováhu medzi prínosmi úrokového daňového štítu a nákladmi spojenými s finančnými ťažkosťami.
Výpočet hodnoty podniku s dlhom podľa kompromisnej teórie
Podľa kompromisnej teórie kapitálovej štruktúry je hodnota podniku so zahrnutým dlhom vyjadrená rovnicou:
Hodnota podniku s dlhom = hodnota podniku financovaného výlučne vlastným kapitálom + súčasná hodnota úrokového daňového štítu – súčasná hodnota nákladov finančných ťažkostí.
Tento vzorec ilustruje, ako optimálna kapitálová štruktúra maximalizuje hodnotu podniku zohľadnením daňových výhod dlhu a rizík spojených s možnými problémami pri splácaní záväzkov.
Moderný kompromisný model kapitálovej štruktúry
Brealey a Myers pritom odporúčajú, aby finanční manažéri pri rozhodovaní o vyvážení dlhu a vlastného kapitálu brali do úvahy štyri základné faktory:
- Daňové aspekty – význam daňového štítu a jeho efekt na náklady kapitálu,
- Riziko – schopnosť podniku zvládať riziká spojené so zadĺžením,
- Typ aktív – charakteristika pevných a obehových aktív, ktoré ovplyvňujú schopnosť podniku zabezpečiť zvyšovanie dlhu,
- Finančná flexibilita – možnosť podniku reagovať na neočakávané situácie a využiť príležitosti prostredníctvom primeranej kapitálovej štruktúry.
Táto teória vysvetľuje významné rozdiely v kapitálovej štruktúre medzi odvetviami a jednotlivými firmami, pričom poukazuje na prispôsobenie financovania špecifickým okolnostiam každej spoločnosti.
Faktory ovplyvňujúce štruktúru kapitálu podľa výskumu Brealey a Myers
- Veľké úspešné spoločnosti často preferujú financovanie vlastným kapitálom, aj keď náklady cudzieho kapitálu sú nižšie; ich nízky stupeň zadĺženia odráža snahu o minimalizáciu finančného rizika.
- Firmy disponujúce hodnotnými hmotnými aktívami a vysokým zdaniteľným príjmom využívajú dlh ako efektívny nástroj na optimalizáciu daňových výhod.
- Podniky s nízkou ziskovosťou a prevažne rizikovými nehmotnými aktívami bývajú odkázané na vlastné zdroje financovania, aby sa vyhli vedľajším nákladom spojeným s dlhovým zaťažením.
Agentské náklady v modernej teórii kapitálovej štruktúry
Súčasná kompromisná teória kapitálovej štruktúry bola ďalej rozšírená o koncept agentských nákladov, ktoré odrážajú náklady spojené s konfliktmi medzi veriteľmi a vlastníkmi podniku. V tejto rozšírenej forme sa hodnota podniku s dlhom vyjadruje vzťahom:
Hodnota podniku s dlhom = hodnota podniku financovaného vlastným kapitálom + súčasná hodnota úrokového daňového štítu – súčasná hodnota nákladov finančných ťažkostí + súčasná hodnota agentských nákladov na vlastný kapitál – súčasná hodnota agentských nákladov na dlh.
Definície použitých veličín
- SN ANE – súčasná hodnota agentských nákladov na vlastný kapitál
- SN AND – súčasná hodnota agentských nákladov na dlh
- SH – súčasná hodnota
- N – náklady
- P – podnik
Integrácia agentských nákladov do hodnotenia kapitálovej štruktúry umožňuje presnejšie zachytiť obchodné rozhodnutia a ich dopady na hodnotu podniku, čím podporuje formulovanie efektívnej stratégie financovania s primeraným vyvážením rizika a návratnosti.
